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需求研判：装机指标明确节奏，经济性持续提升
2021 年，光伏装机需求的核心影响因素是产业链价格。硅料价格全年高企，下游组件盈利承压，电站投资方尽管对收益率目标有所下调，但整体观望情绪依然浓厚，装机节奏略有滞后。对于全年的装机指引，我们认为国内短期僵局正在打破，12 月抢装行情仍值得期待，即便 Q4 装机同比持平，全年仍超 55GW。海外按照 1.2-1.3 容配比、出口组件贡献海外组件需求 70%计算，谨慎假设 10-12 月均值维持 9 月水平，测算全年超110GW。故尽管产业链价格影响节奏，但实际上对于 2021 年需求不必悲观，我们维持全年 160-170GW 装机判断。
对于 2022 年，我们强调需求的确定性高景气，预计全球装机在 220-240GW：1）装机指标明确节奏；2）经济性改善，装机动力再提升。分国内外来看：
国内
国内方面，大基地+保障性规模+整县推进合计 2022 年可建规模 150-190GW 左右，有望带动装机规模达到 80-100GW，同比增速超 40%。具体来看：
1）大基地。中国将构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约 1 亿千瓦的项目已于近期有序开工。
并网时点上看，上述 100GW 基地项目预计将于 2023 年之前完成并网，即未来 2 年年均规模有望达到 50GW 以上（25-30GW 光伏，20-25GW 风电）。得益于沙漠戈壁地廉价的土地、良好的光照以及政策扶持，基地项目成本较低收益率良好，预计推进速度较快且完成度高。据我们统计，截至目前累计已有超 26GW 基地项目（18.6GW 光伏+7.9GW 风电）完成。同时，此 100GW 仅为第一期，后续更将有第二期（或同样为100GW）等待公布。
2）保障性规模。2021 年各省关于保障性项目计划在今年 9 月以来密集公布，截至目前累计保障性规模约在 110GW，其中光伏项目预计超 65GW，风电项目预计超 45GW。并网时点来看，大部分项目需要在 2022 年之前完成并网，对 2022 年国内装机规模形成有力支撑。
3）整县推进。2021 年 9 月国家能源局公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单，全国 31 省市自治区共报送试点县 676 个。同时陕西、云南等省细则陆续出台，正泰、林洋等民企捷报频传。我们观察到整县推进逐步落实并有望加速，为 2022-2023 年国内光伏装机贡献增量需求。试点规模上看，按照每县 200-300MW 开发规模计算，合计 150-200GW，年均 70-100GW。并网时点来看，文件明确 2023 年前目标完成方可列为示范县，且试点目标有望提前建成。辅助机制上看，按月调度、年度评估，过程管控清晰，项目建设速度与完成度表现良好确定。（报告来源：未来智库）
综上，国内地面电站以大基地和保障性规模为指引（两者部分重合），国家指导、低价土地与政府通道税收支持共振，整体完成度高；分布式电站以整县推进为指引，同时工商业规模亦在《碳达峰行动方案》及能耗双控刺激下加速增长，装机贡献比例有望提升。在此背景下，我们预计 2022 年国内装机 80-100GW，同比增速超 40%。
海外
展望 2022 年，海外光伏电站的经济性除了来自产业链价格回归之外，部分地区 PPA 价格上调同样是重要因素。海外应对产业链涨价更多选择提高 PPA 电价水平，根据 LevelTen的最新针对美国33家电站开发商应对硅料和组件涨价的调查中，73%选择提高PPA电价，27%选择降低项目收益率，18%不采取措施，仅 12%选择项目延期。在此背景下，海外对组件价格的接受度再次提升。同时，全球能源偏紧环境下电力价格持续上涨，亦有望带动投资方建设新能源项目。
备案、招标规模提升，2022 年支撑充分。从项目备案和招标的角度，各国备案及招标规模皆可观，亦对 2022 年高增预期形成有力支撑。以美国和德国为例：
1）截至 2021Q2 末，美国地面电站已签 PPA 项目规模达到 85GW，其中在建规模 19GW，均为历史新高；
2）2021 年 4 月德国政府计划将 2022 年光伏招标规模从 1.9GW 提升到 6GW，以支持未来几年的光伏发展。同时，德国新版可再生能源法出台（EEG2021）拓宽户用光伏免征 EEG 税条件，户用光伏为德国装机规模再添增量。
此外，政策端亦会对海外短期装机有所推动，具体来看：
1）美国：近日美国众议院通过拜登 1.75 万亿美元的刺激法案（Build Back Better Act），落地后将延长 ITC 五年并保持 30%的税收抵免额度（2021 年为 26%），有望带动装机2022-2026 年装机复合增速由 25%-30%提高至 30%-40%。
2）欧洲：短期内更多享受平价深化带来的内生增长，同时各地在碳中和背景下支持政策频出，如荷兰 SDE++计划、西班牙可再生能源拍卖框架（REER）等。
3）印度：2022 年是印度光伏累计 100GW 以上目标考核年，而截至 2021 年 9 月这一数字仅有 46GW，与目标相去甚远，预计明年印度光伏装机动力有增无减。
综上，2022 年国内外光伏装机需求在政策指引、经济性提升及指标规模保障下，有望迎来全面的确定性增长，预计全年装机规模在 220-240GW，同比增速 40%左右。
细分景气：优选一体化组件、逆变器与紧缺环节
全球需求高增大背景下，我们探讨产业链值得关注的细分景气环节。结合供给端的情况，首先从对各环节供需关系的判断入手。我们观察到 2022 年供需错位关系相比于 2021年并未转变，但整体上相对于 2021 年或有所缓和。其中，产能利用率边际提升的环节包括电池、组件、EVA 粒子、胶膜（EVA 粒子带动），边际下降的环节包括硅料、硅片、玻璃。
结合供需形势，我们认为应当从三个方向选取细分景气环节：1）此前供大于求，同时供需关系转好的环节，盈利有望修复，典型代表为一体化组件；2）受供给端影响较小，单纯依靠需求驱动景气的高贝塔环节，典型代表为逆变器；3）供需相对紧俏，盈利水平预计保持高位的环节，典型代表为硅料、EVA 粒子及胶膜。具体来看：
一体化组件
2022 年量利齐升逻辑清晰：1）量上，充分享受行业量增长的同时市场份额预计提升；2）利上，上游原材料与组件降价存在时间差，组件期货属性有望带来盈利修复，进一步或能期待议价能力提升带来的利润截留。2023 年上述逻辑强化，企业利润弹性可观。我们以晶澳科技为例，在 2022 年全球需求 220-240GW 预期下，考虑 1.2 的容配比，组件需求在 260-290GW 左右。若公司市占率小幅提升至 15%-18%，则对应明年出货40-50GW，2021Q2-Q3 企业单瓦盈利 0.09-0.1 元/W，历史上高位水平在 0.16-0.17 元/W，2022 年假设 0.1-0.12 元/W 的单位盈利，对应业绩区间在 40-60 亿元，弹性可观。
逆变器
加速出海+存量替代+储能起量，延续高贝塔逻辑：逆变器环节作为高贝塔赛道，有望充分受益于 2022 年行业需求的高增长。根据 Wood Mackenzie，2020 年国产逆变器的海外整体市占 48%，预计 2021 年可提升到 60%以上，但是距离 80%的目标仍有一定距离，支撑出海逻辑延续。同时存量替代和储能兴起在 2022 年也有望为逆变器出货规模贡献更多增量。盈利方面，2022 年下半年缺芯问题有望缓解的背景下，看好下半年的盈利上修。
供给紧张环节
硅料仍然紧平衡，支撑价格高位。当前硅料存量产能约 57 万吨，2022 年乐观情景即所有新产能如期投产且爬坡顺利，硅料有效增量为 22.9 万吨左右，可支撑装机将达到 230-240GW。以 2022 年行业装机 220-240GW 计算硅料产能利用率仍接近 100%，考虑硅料产能释放及需求节奏，预计 2022 年硅料价格呈现前高后低的走势，当整体紧张的局面有望支撑全年均价仍在高位。
EVA 粒子供需紧张程度或进一步加剧。2021 年 EVA 粒子关注度持续提升，价格拾级而上。展望 2022，核心仍在于供需，榆能化及浙石化即便产能顺利投放，并达到 30%的光伏料比例，所增加的 20 万吨左右供给仍无法满足 2022 年增加的 60GW 以上的装机需求。保守态度下我们测算 2022 年光伏级 EVA 需求 97 万吨（230GW 装机）、供给 102万吨，考虑实际需求和库存节奏，预计供给紧张程度进一步加剧。回顾今年硅料走势，我们判断 2022 年光伏级 EVA 均价有望上移，企业盈利弹性释放。按照 30000 元/吨价格，11000 万元/吨成本计算，2022 年毛利率在 60%以上，单万吨净利在 1.5 亿元左右。
胶膜源于优质格局，预计价格传导顺畅。2021 年粒子价格上涨，胶膜 Q2 盈利承压之后持续跟涨，价格传导顺畅，核心原因在于行业的优质格局带来较强的上下游议价能力。我们认为胶膜行业格局带来高贝塔将在 2022 延续，且随着需求高增，高贝塔赛道收益确定性更强。此外，粒子如持续涨价，胶膜环节亦有库存收益。
风电：降本节奏突跃，广袤空间可期
需求研判：政策加码+大兆瓦降本，需求中枢提升
作为新能源“双子星”之一，风电板块 2021 年下半年走势持续向好。从 2021H1 招标规模的超预期，到大基地项目、老旧机组改造、驭风计划等政策的推进，以及近期各地海风规划的推出，持续打开未来成长空间。对于风电，我们认为板块向上的核心驱动因素是装机需求，需求的核心驱动因子则在于政策和经济性，对于 2022 年风电需求：
首先，从政策层面看，双碳背景下行业向上确定性高。
在双碳目标的持续推进下，近期大基地项目、老旧机组改造、风电下乡等政策陆续频发，未来风电装机规模的增长确定性有望进一步提升。具体分应用场景看：
1）大基地项目，2022-2023 年规模有望达 50GW 左右。2021 年 10 月国家领导人在《生物多样性公约》提到：中国将构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期约 100GW 项目已开工预计于 2023 年前完成并网。截至目前，第一批项目整理规模已超 50GW（其中风电约占一半，后续更将有第二期等待公布。我们预计，预计 2022-2023 年风电“大基地”项目并网规模有望达 50GW 左右，风电基地项目有望成为未来 2 年风电装机的确定性支撑。
2）风电下乡与老旧机组改造将进一步贡献增量。风电伙伴行动提出“十四五”期间在全国 100个县优选 5000 个村，共安装 1 万台风机，总装机量近 50GW。此外，会议提出力争 2021 年年底前启动首批 10 个县市总规划容量 5GW 示范项目，预计将于 2022年率先并网。从当前形式看，分散式风电在成本和技术方面边际改善明确，且大扫风面积低风速机型持续推出，装机规模有望实现高增。我们预计，2022年风电下乡规模有望达 5GW 左右，同时在政策持续、风机降本的推进下存在超预期的可能性。
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